英伟达吞下45亿美元“哑巴亏”

快科技。哑巴亏

一份喜忧参半的英伟财报，却罕见地让黄仁勋松了口气。达吞

北京时间5月29日清晨，下亿英伟达发布了2026财年第一季度（2025年2月至4月27日）财报，美元期内营收同比增加69%，哑巴亏到达441亿美元，英伟高于商场预期的达吞431亿美元；净赢利187.75亿美元，与商场预期的下亿207.67亿美元，存在不小的美元距离。

从曩昔几个季度来看，哑巴亏只需英伟达发布财报，英伟其股价必定跌落，达吞原因在于这些财报尽管遍及超出商场共同预期，下亿但没有完结“远超预期”，美元作为AI商场的肯定风向标，出资者对英伟达的等待值早已被拉到一个可谓严苛的高度。

而这一次，英伟达好像摆脱了这个魔咒。

在财报发布后的盘后买卖中，英伟达股价一度上涨超越5%，摩根士丹利也将其方针股价从160美元上调至170美元。

那么这份不那么让人满足的财报，为什么会让出资商场怅然买单？尤为值得注意的是，英伟达刚刚吞下一个价值45亿美元的“哑巴亏”。

Blackwell，意外稳住商场。

本季度，外界关于英伟达最关怀的问题便是，产品结构能否完结从Hopper到Blackwell的平稳过渡。

在Blackwell刚刚发布时，业界其实并不缺少对该系列产品的失望判别：首先是新架构芯片的交给问题，还有在实践使用中的推行速度问题。

但从本季度财报来看，黄仁勋在Blackwell芯片问题上，交上了一份近乎满分的答卷。

财报显现，数据中心事务期内营收到达391.1亿美元，同比增加73%。在财报发布后的电话会议中，黄仁勋表明“Blackwell在本季度贡献了数据中心核算收入的近 70%。”。

这组数字让人深感意外。

从上一年四季度开端，英伟达开端正式向客户交给Blackwell的首款芯片B200 GPU，依据摩根士丹利发布的一份陈述，整个四季度英伟达共交给了30万颗 B200 GPU，而到了本年一季度，英伟达B200 GPU的周交给数量已提升至7.2万颗。

产能在短时间内的大幅进步，势必是多方合力的成果。

一方面，能够揣度出台积电4NP工艺制程及CoWoS-L封装在产能爬坡上十分顺畅，英伟达此前与前者关于产能分配的商洽也发挥了重要作用。

另一方面，上一年三季度英伟达曾向微软、OpenAI等中心客户运送了13000个Blackwell芯片样品，旨在协助这些巨子厂商提早展开测验作业，现在来看这个“先送后卖”的行为十分高超——将适配中的或许存在的危险前置，大大提升了Blackwell的推行速度。

值得一提的是，在Blackwell发布初期，业界有观念以为下流商场的需求现已减缩，而现在看来，即便是预练习和后练习阶段挨近完毕，但AI职业关于英伟达的需求仍是只增不减。

别的，在接下来的几个季度中，Blackwell的需求大概率会进一步增加。

这儿需求补偿一个布景，从上一年四季度到本年一季度，其实对B200 GPU的首要掣肘来自服务器机架供货商。由于这款芯片超越1200W的热规划功率，前期与之匹配的服务器机架或多或少都呈现了比如过热、液冷体系走漏的问题，包含微软在内的几家公司都表明过要削减B200服务器的布置。

而跟着这些问题连续处理，英伟达下半年成绩必将迎来一波新的加快，这或许也是资本商场透过这份财报看好英伟达的中心原因。

除了数据中心事务外，本季度相对传统的游戏显卡事务也送了意外之喜：期内营收38亿美元，同比增加42%，在明显高于28.5亿美元分析师预期的一起，也发明了该事务部门前史营收纪录。

这首要归功于英伟达将Blackwell架构带入干流游戏范畴，在上个季度发布了“RTX 50系”显卡，其DLSS 4多帧生成技能在游戏玩家中遭到广泛好评。跟着愈加平价的RTX 5060显卡发布，英伟达游戏显卡事务有望在全年坚持增加态势。

我国商场问题，或许无解。

尽管Blackwell芯片在本季度大放异彩，但黄仁勋的“心头病”仍在。

在本月初的一次采访中，黄仁勋就表明，“我国人工智能（芯片）商场或许在未来两到三年内到达约500亿美元，关于一家美国公司来说，无法进入这一商场将是巨大的丢掉。”。

黄仁勋的此番表态，算是对4月份美国发布的“H20芯片禁令”的回应。而跟着上季度财报的发布，咱们能够十分直观地看到我国商场关于英伟达的影响有多大。

财报显现，期内经过H20芯片得到的销售收入为46亿美元，而跟着禁令收效，英伟达有25亿美元的订单无法交给，一切的H20库存积压和原材料收购许诺合计发生了45亿美元的费用。

需求阐明的是，这些价值45亿美元的H20芯片英伟达底子无法出手，由于这些“对华特供版芯片”本便是为BIS（美国商务部工业与安全局）两次对华方针调整后的特别产品，其中心性能指标已严峻缩水，比如其FP16稠密算力仅为H100 芯片的15%左右。

在Hopper系列芯片购买不设限的布景下，其他地区商场不或许会挑选购入H20芯片。英伟达也深知这一点，因而在本季度，这家公司直接将H20的库存和收购费用计提为财物减值。

简略地算一笔账：依据财报发表的数据，期内英伟达非GAAP毛利率为61.0%，假如不核算H20芯片发生的这45亿美元费用，英伟达一季度非GAAP毛利率能够到达71.3%；非GAAP摊薄每股收益也将从0.81美元进步至0.96美元。

H20芯片关于英伟达赢利体现的冲击可见一斑。

而更令黄仁勋头痛的是，我国商场的丢掉或许现已无法反转。

一方面，假如再根据H20推出新的“我国特供版”芯片，但面对密布的方针调整，新产品或许也会面对“未发先死”的危险。

另一方面，现在的H20芯片在中心性能上，现已算是“削无可削”，假如抛弃Hopper架构，改用Blackwell架构定制芯片，在价格上竞赛恐怕难有优势。

这儿需求补偿的一个布景：曩昔英伟达在H20芯片上，为了补偿算力缺乏的缺点，为其装备了比H100芯片规范更高的显存容量，来确保“卡间互联”速度，导致前者成为英伟达数据中心产品中赢利最低的存在。

因而，恐怕英伟达很难再用“契合约束规范”的新产品去撬动我国商场。

在财报发布后的电话会议上，黄仁勋直言，考虑到H20出口约束的影响，估计下季度英伟达的全体营收将削减80亿美元。

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